牛市時我是個愚蠢的樂觀主義者，熊市時我會繼續是個愚蠢的樂觀主義者。我對於大約三週前的那場技術和文化變革的激動心情還沒有消失，事實上，熊市可能會給建造者更多的喘息空間，讓他們變得更加不可思議。
我認為在熊市期間，進展最大的領域之一是代幣設計。上一個週期充滿了建立新形式的組織和新經濟的早期嘗試，我認為在下一個熊市，人們將會嘗試新的模式，不再只關注價格，更注重創造可持續性的新世界。
我一直在思考一個問題，協議的行為更像企業還是國家。競爭和合作的動力是什麼？持有web3 的儲備金有多重要？
很不幸，我不夠聰明，無法自己解決這一問題。我的朋友 Tina He，Station 的創始人，幾個月前，她在一次電話會議上告訴我，繼 Station 之後，她想成為一名代幣設計者。一開始，我甚至都不知道那是什麼，但之後她解釋代幣設計者能夠將經濟學和代碼相結合，通過調整激勵措施來創造新的數字經濟。這是一個絕妙的主意：通過智能代幣設計來協調人類行為和資源分配。
所以當Tina 發了這條推文後，
.. 我的回復是，「協議作為國家」在待寫清單上，她問我她能做些什麼，我們決定聯合起來把它寫出來。
結果比我所希望的要好。我認為它可以作為一個首選資源，專門為那些設計DAO 和協議，以及構建新世界的人。
代幣經濟學設計
當我們試圖理解代幣時，很容易從我們已經知道的東西中汲取靈感。
一定程度上，代幣的功能類似於公司的股權，擁有某個項目的代幣類似於持有其潛在優勢的股份。有時候，代幣的功能就像是一種表達感謝的方式，在最純粹意義上象徵著親密朋友之間的善意。代幣的多種角色並不是一種錯誤，而是在最抽象的意義上代表價值的特性，其意義是由系統本身的設計賦予的。換句話說，代幣不一定具有內在價值，而是具有相對價值。它是一個被普遍系統識別和執行的價值包裝單位。
代幣不是一個新概念。貝殼和珠子是最早作為交換媒介的代幣類型。我們今天熟悉的其他東西，包括賭場籌碼、信用卡积分、股票證書、音樂會門票和俱樂部會員資格，都是以代幣的形式存在的，它們代表了發行該代幣的系統普遍認可和執行的價值單位。當各自的系統無法執行和承認這些代幣的價值時，司法權就可以介入以保護代幣持有者。
想想你最近交互的一種代幣，它支持你做哪些事，又不支持你做哪些事？你為什麼要持有它並想擁有更多？如果你丟棄或轉讓代幣的所有權會發生什麼？對許多人來說，這些問題的答案可能是「獲得更多代幣」。對一些人來說，持有某個項目的代幣可以讓他們參與到其關心的項目和社區的治理。前者涉及持有代幣的經濟學，後者涉及訪問權。
為什麼它很重要？Terra 之所以崩盤，很大程度上要「歸功」於它的代幣設計。以荒謬的APY 承諾吸引數百萬或數十億美元投資的那些項目，驗證了那句「來的容易，去得也快。」幾週前還價值不菲的代幣如今已大幅貶值。監管機構目前正在介入。
所有這些以及更多原因，正是為什麼今天去了解良好的代幣設計的關鍵所在。不僅是因為良好的代幣設計可以幫助避免災難性的結果，而且還因為，假設我們正在進入一個長期熊市，現在是嘗試新的代幣設計的最佳時機，不會有代幣「只漲不跌」的期望壓力。
代幣本質上是具有經濟性質的，它們從一開始就會有一個價格，可以在7/24 全球市場中即時交易。但代幣的作用遠不止於此。它們是可編程的單元，支持DAO 和協議在其生態系統中發出指令，激勵用戶參與，並支持數字化組織和國家的新形勢的建立。
那麼，它到底在建立什麼？是在建立俱樂部、合作社、企業還是國家？
協議可以包含以上所有，我們將從企業與國家的比較開始，然後為代幣分析制定框架，最後想像當加密行業穩定之後它會是樣子。我希望這些內容會對建設者、貢獻者和投資者有幫助。
協議作為企業
最簡單的類比就，協議就像企業，只不過是數字化的。其中，DAO 是數字化原住民企業。
從戰略角度來看，將協議視為企業很恰當。有無數關於公司戰略的書籍和框架，例如競爭戰略、七大權力、五種力量等等。這樣的例子不勝枚舉。大多數創建和運營協議的人都來自企業界（那些來自學術界的人除外，他們要么是教授或學生）。把那些想法和經驗移植過來是非常誘人的。
從金融的角度來看，這也很恰當。有規則、教科書和模型，以及建立在企業估值之上的整個行業。要了解企業，我們需要了解價值是如何被創造的，價值創造的可持續性和可防禦性（單位經濟學和護城河），以及治理和控制力度（管理團隊）。
我們一般會通過觀察一個公司的淨資產來評估其價值。精明的投資者會觀察一個公司的資產，並評估每個現金流來源的質量，以得出一個公允價值。並非所有的現金流意義都是一樣的。
傳統企業的優秀管理者了解投資者的視角，因此將公司的大部分資源集中在改善驅動企業價值的核心資產上，而忽略或花最少的精力在其他方面。他們鼓勵員工自下而上地貢獻想法，但由首席執行官（或董事會）來決定這些想法中哪些能給核心資產帶來價值增長。
對於像Meta 這樣的公司來說，核心資產是用戶數據和能夠呈現正確內容以提高轉化率的算法。從Instagram 到高WhatsApp，Zuck 似乎正在策劃的萬億千兆級別的超級大腦都是為了收集更多的數據，使數據來源多樣化，提高數據的質量，消除數據的不相關性，從而提高核心資產質量和創收潛力。一切都滋養著企業核心業務。
Twitter 上的投資者正在採取類似的方式來估值協議。投資者使用DCF（貼現現金流），通過預測所有協議交易的0.05% 費用的增長來了解xSUSHI 持有者的價值累積。除了其核心DEX 之外，Sushiswap還提供從借貸到NFT 市場的各種金融產品。投資者可能會對這些非核心的、輔助性的現金流打折扣，因為它們仍處於早期且高度投機的狀態，並專注於主要基於其DEX 費用來評估該協議。此時，協議似乎與企業相似。
公司和協議都試圖協調人力和財力以實現一系列目標。公司的主要目標是產生投資回報。許多協議當然有著相似的產生利潤的目標，但這些目標往往更加多樣化—— 從維護一個公共數字基礎設施到創建世界上最具成本效益的借貸平台之一。
當你逐行觀察企業和協議或DAO 所具備的功能，會發現有很多明顯的相似之處：
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